产能不饱和、负债压身却大笔分红 德州扒鸡IPO能成功？

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到底缺不缺钱？

作者：刘峻

编辑：王兴

风品：杨爱国

来源：首财——首条财经研究院

念念不忘，再有回响。

目前，存量主板项目平移工作已结束。除了蜜雪冰城、重庆三峡银行等“缺席”，超九成IPO成功“换道”，老乡鸡、德州扒鸡、老娘舅等食品企业均在列。

能否乘着全面注册制东风，实现夙愿呢？

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产能远未饱和

扩产募资多少严谨性？

还是基本面说话。

聚焦德州扒鸡，计划募资7.57亿元，分别用于德州扒鸡（苏州）有限责任公司新建食品加工项目、速冻扒鸡生产线建设项目及营销网络及品牌升级建设项目。加工项目资金为4.5亿元，用于营销网络和品牌升级的费高达2.37亿元。

6成募资用于扩大产能，做大做强之心溢于言表。

玩味在于，报告期内，公司扒鸡类产能利用率分别为96%、82.46%、90.08%和65.98%；肉副食品类产能利用率分别为84.22%、80.97%、82.07%和78.69%。

产能并不饱和，尤其是2022上半年下滑明显。扩产有多少逻辑性呢？募资用途是否严谨，一旦后续消化不利，衍生风险又知多少？

2月3日，证监会反馈意见，共51个问题、接近2万字的反馈意见，涉及公司历史沿革合规性方面，前员工控制加盟商、食品安全、广告宣传多个方面。

其中，就募资金额和投资项目是否与发行人现有生产经营规模、财务状况、技术水平和管理能力等相适应，要求德州扒鸡结合发行人产能利用情况，说明上述募投项目必要性等。

看向业绩，或许也有急迫与无奈。

2019年到2022上半年，企业营收6.87亿元、6.82亿元、7.2亿元和3.18亿元，净利为1.22亿元、9453.38万元、1.2亿元和3742.1万元。

整体成长性并不讨彩，且2020年营利双降，2022上半年业绩再次出现下滑，稳健性还需提升。

体量上也不占规模优势。以2022上半年为例，紫燕食品营收16.37亿元、净利9331.94万元。

截至2022年8月初，紫燕百味鸡拥有5300多家门店。截至2022年6月底，德州扒鸡门店量为533家，其中76家直营店、457家加盟店。

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产品、市场集中依赖

仍是一家区域企业？

公开资料显示，德州扒鸡主要从事以扒鸡产品为主，其他肉熟食为辅的卤制食品研发、生产和销售及山东省德州市内的食品超市经营业务。

简言之，主营业务主要包括扒鸡、肉副食品、超市三部分。2021年营收分别为4.78亿元、0.82亿元和1.26亿元，分别占总营收比66.80%、11.41%和17.57%。

扒鸡类产品，是核心产品也是传统优势产品。2019年至2022年1-6月，公司扒鸡类产品收入占公司主营业务收入比67.22%、64.66%、66.8%和59.16%。

六成左右占比，可谓妥妥主力。然除了集中依赖性，成长性也面临瓶颈。

据德州扒鸡介绍，公司2019年底采取产品提价策略，2020年产品平均单价增加5.00元/千克，同年受疫情影响，扒鸡类产品销量同比下滑12.16%，综合导致当年度扒鸡类产品收入下滑4.36%。

2021年，虽对现有市场及新市场开拓，并加大了各种渠道推广力度，然当年扒鸡类产品销量仅增6.28%。

追其原因，区域集中依赖，全国化进程缓慢是一个考量。

2019年至2021年，德州扒鸡华东地区收入为5.75亿、5.58亿、5.78亿，占比84.25%、82.27%、80.69%；华北地区为8283.89万元、7873.73万元、6579.04万元，占比12.15%、11.61%、9.19%。华东地区收入占比常年超80%，华东华北合计占比超90%。集中依赖性肉眼可见。

不禁疑问，冲刺“扒鸡第一股”的德州扒鸡，是否仍是一个区域品牌、区域企业？

2019年，德州扒鸡在北京市开有4家直营店、河北省1家直营店，到2022上半年，北京直营店为3家、河北2家，足见其省外扩张缓慢。

平心而论，德州扒鸡依赖华东华北地区，与产品特性有关。公司鲜扒鸡等产品保质期仅2-7天，产品销售覆盖半径较短，想要全国化扩张首先要打造一个强大的供应链体系。

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高负债VS大笔分红

到底缺钱不？

或许，也是心有余力不足。

近年来，德州扒鸡资产负债率连年增高。

2019-2021年，负债总额分别为2.92亿元、5.46亿元和6.55亿元。其中，流动负债基本在2亿元至2.7亿元之间，非流动负债金额2019年为4460万元，2020年则飙至3.4亿元，2021年达到3.86亿元。

德州扒鸡表示主要是因新增了长期借款。

2019-2021年，公司资产负债率分别为38.74%、52.13%、56.44%。远高于同业可比公司的资产负债率平均值（19.89%、24.92%、26.89%）。流动比率、速动比率也低于同行业可比公司平均值。

德州扒鸡解释称，主要是公司筹资渠道仅限于银行贷款融资，且除了卤制品生产销售外，还覆盖超市业务和养殖业务，资产配置规模相比同行业上市公司更大。

言之凿凿，然大手笔的现金分红又怎么说呢？

据招股书，2019年6月、2020年6月、2021年6月，公司连续三年分红，分红金额分别为0.83亿元、0.25亿元、1.32亿元，合计分配2.4亿元。

股权结构显示，本次IPO发行前，崔贵海与陈晓静夫妇、以及其子崔宸，一家三口直接及间接累计持有公司60.06%的表决权股份，是公司共同实控人。也就是说，上述分红崔氏家族是最大受益者。

此外，德州扒鸡还进行了派息。2022年6月12日向全体股东每10股派发现金股利5.00元，共计派发现金股利4500万元。

一边高负债、一边上市募资，一边分红派息，不禁疑问企业到底缺不缺钱？上市真实目的是啥？

本文为首财原创

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